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拆解“新阿里”的商业套娃

作者|Eastland

头图|视觉中国

2022 年 7 月 26 日,阿里(NYSE:BABA;HK:09988)发布了《2022 财年年报》;八天后(8 月 4 日)发布《2022 年 6 月底季度业绩》。

年报看格局、季报看趋势, 让我们看看要活 102 年的阿里,从 20 岁到 23 岁由内而外发生了哪些变化。

核心商业 " 大套娃 "

自 2021 年第四自然季,阿里采取新的披露架构。原本 " 包藏 " 于 " 核心商业 " 内的中国商业、国际商业、本地生活、菜鸟等业务开始单独披露营收、经营利润及息税前利润(EBITDA)。

原来核心商业是个 " 大套娃 "!

最内层是 " 中国零售分部 ",包括天猫、淘宝、盒马、高鑫零售等子集。中国零售营收分为两大类:用户管理、直营及其它(含佣金)。

2022 财年(截至 2022 年 3 月 31 日),中国零售营收 5760 亿、同比增长 18.2%。其中,用户管理收入 3150 亿、同比增长 3.4%;直营及其它(含佣金)收入 2610 亿、同比增长 42.7%。

中国批发通过 1688.com 为各行业批发商撮合交易。2022 财年,中国批发营收 167 亿,同比增长 17%,较 2021 财年提高 2 个百分点。

中国零售与中国批发构成 "中国商业分部",是从内向外的第二层 " 套娃 "。

2022 财年,中国商业营收 5927 亿、同比增长 18.1%。其中 " 直营及其它 " 增收 781 亿、对分部营收增长的贡献率达 85.8%。盒马、猫超、高鑫零售对营收增长的作用十分显著。

国际商业分部也分为零售、批发两部。零售业务包括 Lazada、速卖通、Trendyol 和 Daraz;批发业务通过 Alibaba.com 平台完成交易。

2022 财年国际零售业务收入 427 亿、同比增长 24%;国际批发业务收入 184 亿、同比增长 28%。

" 中国商业 "、" 国际商业 " 与菜鸟物流服务、本地生活服务(饿了么、淘鲜达、高德、飞猪)一起装进" 核心商业 ",这是从内向外第三层。

2022 财报,菜鸟营收 461 亿、同比增长 24%;本地生活服务营收 435 亿、同比增长 23%。

披露 " 核心商业 " 的内部结构,方便投资人了解公司各项业务,亦表明本地生活、菜鸟等业务已然 " 成形 "。

" 核心商业大套娃 " 的外面还有两个重要角色:云业务、数字娱乐。

云业务包括阿里云和钉钉,2022 年营收 746 亿、同比增长 23%。阿里云为世界第三、亚太第一云计算服务提供商。

数字娱乐包括优酷、阿里影业、夸克。2022 财年营收 323 亿、同比增长 3.5%。

2022 财年,阿里总营收 8351 亿。" 全家福 " 上有九张面孔:

老大中国零售 5760 亿,老二云业务 746 亿,老三菜鸟 461 亿,老四本地生活服务 435 亿,老五国际零售 427 亿,老六数字媒体及娱乐 323 亿,老七国际批发 184 亿,老八中国批发 167 亿,老九创新业务 28 亿。

2022 财年,中国零售营收同比增长 886 亿,居各分部之首;云业务营收增长 140 亿、是 " 唯二 " 增长过百亿的分部;菜鸟、国际零售、本地生活营收增加额分别为 88.5 亿、82.1 亿、80.7 亿。

总之,各分部 2022 财年营收增长金额与在 " 全家福 " 中的位次基本相同。

" 大马拉小车 " 格局未变

2018 年 5 月 11 日,虎嗅《阿里 " 大马拉小车 "》提出分析阿里的框架。

如今阿里把核心商业这个 " 大套娃 " 拆开给投资人看," 大马 " 的身影更清晰了,即中国零售。小车分三类:

第一类:必要性强、已接近盈亏平衡点。它们是云业务和菜鸟。

菜鸟、云计算是阿里生态不可或缺的组成部分,砸多少钱也得做,可喜的是这两块业务已跨越或接近盈亏平衡点。

2020 财年,云业务、菜鸟息税前亏损分别为 19 亿、34 亿,亏损率均为 8.5%;

2022 财年,菜鸟息税前亏损及亏损率分别收窄至 15 亿、3.2%,距离扭亏仅一步之遥;

2022 财年,云业务成功扭亏损,息税前利润 11 亿、利润率 1.5%。菜鸟亏损率亦收窄至 3.2%。

值得注意的是,云业务包含云计算和钉钉。2021 财年云计算税息前亏损仅 1.66 亿,与钉钉合并后云业务息税前亏损 22.5 亿。按此推算,2022 财年云计算息税前利润超过 30 亿(假设钉钉亏损 20 亿)。

第二类:必要性次之,但即亏损也要做下去。它们是本地生活、国际商业。

2020 财年国际商业息税前亏损 43 亿、亏损率 13%;2022 年亏损翻倍增至 90 亿、亏损率微升至 15%;

本地生活是阿里旗下亏损最重的业务,但没有 " 收手 " 迹象。2020 财年息税前亏损 150 亿、亏损率 51%;2022 财年息税前亏损扩大到 218 亿、亏损率微降至 50%。

2022 财年,本地生活、国际商业息税前亏损合计达 308 亿,这是 " 大马 " 拉的最重的车。相比之下,云业务、菜鸟息税前亏损合计仅 3.2 亿元。

好比一个家庭,长子、长女已能自食其力,尽管暂时不能往回寄钱但家庭的负担轻多了,完全有条件培养次子、次女。

第三类:非核心业务,在可容忍的亏损限度内积极探索。它们是数字媒体及娱乐、创新业务(达摩院、天猫精灵)。

2020 财年,数字娱乐息税前亏损达 111 亿、亏损率 38%;2022 财年,亏损大幅降至 47 亿、亏损率 15%;

创新业务是阿里亏损率最高的业务。2020 年息税前亏损 71 亿、亏损率 251%。

最后看 " 大马 ":

2021 财年,中国商业息税前利润冲高至 2136 亿,其它各项业务息税前亏损合计 356 亿,负担率 16.7%(算法为:其它业务 / 中国商业);

2022 财年,中国商业息税前净利润 1821 亿,其它各项业务息税前亏损合计增至 429 亿,负担率 23.6%。

数字娱乐、创新业务是阿里的 " 闲棋冷子 ",保留或剥离都不会产生重大影响。剔除这两项业务,2021 财年、2022 财年中国商业负担率分别为 11%、17%。

大马负担率低于 25%,安全裕度足够大。

季报展示的趋势

到目前为止,阿里已按新架构披露了三份季报—— 2021 年 Q4、2022 年年 Q1、2022 年 Q2(自然季)。

2020 年 Q4,中国商业营收 1613 亿、息税前利润 719 亿、利润率 44.6%;

2021 年 Q4,中国商业营收微增至 1722 亿,息税前利润降至 578 亿、利润率 22.9%;

2022 年 Q2,中国商业营收 1419 亿、同比下降 1%;息税前利润 435.7 亿、利润率回升至 31%;

受新冠疫情影响,天猫、淘宝 GMV 出现 " 个位数 " 下降(主要是服饰、消费电子等重要品类表现疲软),而盒马、猫超、高鑫保持了增长。

息税前利润降幅远大于营收,说明阿里调低了变现率,客观上减轻了卖家的负担。

中国商业以外的业务,还是分为三组:第一组云业务、菜鸟;第二级国际商业、本地生活;第三组数字娱乐、创新。

由云计算与亏损的钉钉打包组成的云业务,2021 年 Q2 已扭亏为盈,营收、息税前利润分别为 160.5 亿、3.4 亿,利润率 2.1%。此后利润率虽有波动但始终为正。2022 年 Q2,云业务营收增至 176.9 亿、息税前利润 2.5 亿、利润率 1.4%。

菜鸟季节性波动明显,每年一季亏损最大:

2021 年 Q1 营收 99.6 亿,息税前亏损 5.85 亿、亏损率 5.9%;

2022 年 Q1 营收增至 115.8 亿,息税前亏损 9.1 亿、亏损率扩大至 7.9%;

2022 年 Q2,营收进一步增至 121.4 亿、息税前亏损大幅降至 1.85 亿、亏损率 1.5%。

云计算、菜鸟是阿里不惜代价要做的业务,云计算扭亏,阿里的负担大大减轻。

国际商业、本地生活对阿里生态的意义虽不及物流和云计算,但也不可或缺,因而成为 " 花钱 " 的主要方向。

本地生活业绩低点也在一季度:

2021 年 Q1,收 81.2 亿,息税前亏损 66.3 亿、亏损率达 82%;

2022 年 Q1,营收 104.5 亿、同比增长 29%。息税前亏损及亏损率分别收窄至 54.8 亿、52%;

2022 年 Q2,营收 106.3 亿、同比增长 5%;息税前亏损 30.4 亿、亏损率 29%,较 2021 年 Q2 降低 18 个百分点。

国际商业亦有改善趋势:

2022 年 Q1,营收 143.3 亿、同比增长 7%;息税前亏损 25.6 亿,亏损率较 2021 年 Q1 下降 1 个百分点;

2022 年 Q2,营收 154.5 亿、同比增长 2%;息税前亏损 15.7 亿,亏损率较 2021 年 Q1 高 3 个百分点;

阿里对国际商业、本地生活的策略大至是:保持增长、亏损不能没有节制。

最后一组是数字娱乐、创新业务:

数字娱乐亏损也在一路收窄:2021 年 Q1 营收 80.5 亿、息税前亏损 27 亿、亏损率 33.5%;2022 年 Q1 营收 80 亿、同比下降 1%,息税前亏损 19.7 亿、亏损率 24.6%;2022 年 Q2,营收 72.3 亿、同比下降 10%,息税前亏损降至 6.3 亿、亏损率 8.7%。

2022 年 Q1,创新业务营收 3.8 亿、同比下降 35%,息税前亏损 24.5 亿、亏损率 639%;2022 年 Q2,营收 4.8 亿、同比下降 30%,息税前亏损 19 亿、亏损率 396%。

与国际商业、本地生活不同,数字娱乐、创新板块第一要务是降低亏损,营收能保则保。

季度展示的趋势可概括为四点:

一是中国零售业务到了 " 与国同休 " 的体量,营收、利润不完全取决于阿里;

二是菜鸟、云业务能够凭自身的力量滚动发展,不需要集团大规模投入,对合并报表的负面影响已降至最低;

三是本地零售、国际商业是阿里要继续开拓的方向,两项业务年亏损约为中国零售利润的六分之一。对报表的负面影响不会进一步扩大。

四是数字娱乐、创新业务已将压降亏损放在第一位。

* 以上分析仅供参考,不构成任何投资建议