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摩根士丹利华鑫基金徐达:以“业绩增长预期”为“锚”,把握业绩和估值匹配的双升机会

在男性基金经理占据大半壁“江山”的公募基金圈中,出色的女性基金经理往往能用独特的视角,给投资者带来不一样的业绩体验。

摩根士丹利华鑫基金的徐达,即是市场上为数不多的女性主动权益基金经理。她是消费研究员出身,有近10年证券从业经验、近6年基金管理经验。

有学识背景,又有行业研究经验,且已经历相对完整的投资周期,徐达正处在基金经理最能出业绩的年龄段上。

徐达一直坚持通过“自下而上”的投资思路,把握估值与业绩良性互动的投资机会。

这一看似“简单”的秘诀,从2016年6月至2021年末,让徐达管理大摩资源优选任职回报达136.89%,实现超额收益87.17%。

徐达究竟是如何在越来越复杂多变的市场中,保持简单纯粹的投资方法的?她又如何打磨自己的别样投资风格的?

一切答案尽在下文。

 

尊重市场

徐达的从业经历显得十分“简洁“。

曾就读于美国弗吉尼亚大学经济学和商业学系的她,一毕业就加入了摩根士丹利华鑫基金。随后是常年的磨练,从行业研究员开始、到基金经理助理,直至2016年6月开始担任基金经理。

在基金行业磨砺近10年后,作为基金业的“90后老司机”,徐达的谈吐格外的“成熟稳重”。

于摩根士丹利华鑫基金内部成长起来的“新人”,徐达正式出道就赶上了2016年“热闹且复杂”的市场环境。这样的经历,让徐达尤其将“敬畏市场”四个字看的很重。她将之看作目前为止投研生涯中,最大的收获,把握估值的最大“秘诀”。

在徐达看来,中国的A股市场,大多数时候还是在实践相对估值体系。而且,这个体系还一直在变化。“敬畏市场”就体现在研究期间的对于基本面的研究跟市场定价间的平衡上。

徐达认为,在投研工作中,一方面,要把前期基本面研究工作中的分析研究做“扎实”,对标的未来业绩增长性的确定性形成判断,另一方面落实到估值面,则要倾听市场的声音,不能太过于依赖于研究的结果,“闭门造车”。

徐达也举例表示,有些优秀的公司,在市场已经对其有高预期的情况下,如何拓展研究的边界,就在于要去进一步梳理和平衡价格跟价值的关系,才能继续买到高增长的好公司。

 

增长预期最重要

怀揣着“敬畏市场”四个字的徐达,在投研体系中,将确定性摆在了十分重要的位置上。

作为一位“自下而上”型的选手,标的公司业绩增长的预期,对徐达来说是“第一位”的。在浮动的估值体系下如何提高胜率?她认为只有业绩的增长可能让估值最安全,因为如果公司业绩的增长趋势是往上走,估值想要下降很多,这样的案例并不多。

而想要对公司业绩增长的预期有较为清晰的判断,就必然要“吃透”公司的基本面。多年来的观察和研究功底,也让徐达能快速提炼基本面核心的要点,敏锐地解读到公司的变化。

比如“处于成长期的公司,需要关注行业景气度、竞争结构等;而对于行业龙头公司,则需要关注更为细致的方面,比如原材料波动、季度毛利率、公司产能、产能投放进度等。”

此外,由于徐达在投研中强调均衡性和安全性,在操作上,倾向于分步逆向投资,不盲目追逐短期热点,严控下行风险。持仓分布方面,则对大小盘风格做均衡持仓。

“这种逆向并不代表我赞成完全左侧的操作,而是强调做右侧的时候不要做得太过。”徐达说,“投资如同长跑,心态是投资成功非常重要的支柱之一。逆向过程中最大的挑战可能是看好了但没涨。

对于这类资产,如果是经过谨慎思考而作出的判断,则应该进一步分析具体原因是市场因素还是系统错误。除了必须认错的情况,要给自己、给个股多一份耐心。”

基于上述理念,徐达成功挖掘出了一些更具“性价比”的机会,比如在2021年的投研工作中,由于近5年来,相关行业整体估值从30倍左右跌至10多倍,不少投资者判断这个行业难有机会。

徐达却认为估值低于历史中枢、行业平均水平、同业公司水平的公司,往往能够孕育估值和业绩双升机会,进而逆势布局汽车零部件行业,最终给组合带来可观回报。

 

看好现代服务业

对于2022年的整体行情,徐达认为疫情之后,第三产业增速将稳步修复,以现代服务业为代表的第三产业蕴含无限增长潜力,与之相关的大消费、高端制造板块值得关注。据悉,为把握相关投资机会,拟由徐达管理的新基金大摩现代服务混合正在发行。

具体来说,现代服务业全产业链的投资机会,包括随着技术发展而产生的新兴服务业态,以及运用现代技术对传统服务业进行提升的行业,主要包括新消费以及相关产业链上的高端制造业上市公司。

对于新消费领域的公司,由于此前出行消费和体验式消费企业受疫情影响严重,目前很多公司经营面已处在历史较低水平,再恶化的可能性较小,不少公司股价已跌出相对安全性。

徐达认为一旦疫情缓和趋势更加明朗,需求有望快速恢复到疫情前水平,相关公司业绩增长和股价有望表现出较强弹性。同时,2022年上半年还会重点挖掘必选消费品类的投资机会。

此外在高端制造业领域,徐达将更关注一些依靠高科技手段提升传统行业效率的公司,特别是在智能化和自动化领域,在疫情缓和趋势下,一些在去年受影响而成本承压的公司,利润弹性值得期待。

同时,在国内疫情控制得当背景下,出口类公司在国际供应链上的相对份额不断提升,很多上市公司营收有了显著增长,这个趋势在2022年依然会持续。

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